Recuperación Mundial. 2a Parte
Si los mercados laborales siguen siendo fuertes, deberíamos esperar —y dar la bienvenida— a que los salarios reales recuperen el terreno perdido. Esto significa que el crecimiento de los salarios nominales se mantendrá fuerte durante un tiempo, incluso cuando disminuya la inflación de precios. De hecho, la brecha entre los dos ha comenzado a cerrarse. Debido a que los márgenes de beneficio de las empresas promedio han crecido sólidamente en los últimos dos años, sigo confiando en que hay espacio para acomodar el repunte de los salarios reales sin desencadenar una espiral de precios y salarios. Con las expectativas de inflación bien ancladas en las principales economías y la desaceleración de la economía, las presiones del mercado deberían ayudar a contener el traspaso de los costos laborales a los precios. Estos desarrollos del mercado laboral son muy importantes. A corto plazo, si las condiciones económicas se deterioran, el riesgo es que las empresas cambien de rumbo y reduzcan drásticamente el empleo. Por otra parte, la fuerte recuperación del empleo, junto con aumentos modestos en la producción, indica que la productividad laboral —la cantidad de producción por hora trabajada— ha disminuido. Si esta tendencia persiste, esto no sería un buen augurio para el crecimiento a mediano plazo.

A pesar del endurecimiento de la política monetaria y la desaceleración de los préstamos bancarios, las condiciones financieras se han relajado desde la tensión bancaria en marzo. Las valoraciones del mercado de renta variable aumentaron, especialmente en el segmento de inteligencia artificial del sector tecnológico. El dólar se depreció aún más, impulsado por las expectativas del mercado de una trayectoria más benigna para las tasas de interés estadounidenses y un mayor apetito por el riesgo, proporcionando cierto alivio a los países emergentes y en desarrollo. De cara al futuro, existe el peligro de una fuerte revalorización, en caso de que la inflación sorprenda al alza o el apetito por el riesgo mundial se deteriore, lo que provocará una huida hacia activos seguros para el dólar, mayores costos de endeudamiento y un aumento de la angustia de la deuda.

Con suerte, con la inflación comenzando a retroceder, hemos entrado en la etapa final del ciclo inflacionario que comenzó en 2021. Pero la esperanza no es una política, y el aterrizaje puede resultar bastante difícil de ejecutar. Los riesgos para la inflación son ahora más equilibrados y es menos probable que la mayoría de las principales economías necesiten aumentos adicionales desmesurados en las tasas de política monetaria. Las tasas ya han alcanzado su punto máximo en algunas economías latinoamericanas. Sin embargo, es fundamental evitar la reducción prematura de las tasas, es decir, hasta que la inflación subyacente muestre signos claros y sostenidos de enfriamiento. Todavía no hemos llegado a ese punto. Mientras tanto, los bancos centrales deben continuar monitoreando el sistema financiero y estar listos para usar sus otras herramientas para mantener la estabilidad financiera.

Después de años de fuerte apoyo fiscal en muchos países, ahora es el momento de restaurar gradualmente los amortiguadores fiscales y poner la dinámica de la deuda sobre una base más sostenible. Esto ayudará a salvaguardar la estabilidad financiera y a reforzar la credibilidad general de la estrategia de desinflación. Esto no es un llamado a la austeridad generalizada: el ritmo y la composición de esta consolidación fiscal deben tener en cuenta la fortaleza de la demanda privada, al tiempo que protegen a los más vulnerables. Sin embargo, algunas medidas de consolidación parecen totalmente apropiadas. Por ejemplo, con los precios de la energía volviendo a sus niveles anteriores a la pandemia, muchas medidas fiscales, como los subsidios a la energía, deberían eliminarse gradualmente.

El espacio fiscal también es clave para implementar muchas reformas estructurales necesarias, especialmente en las economías emergentes y en desarrollo. Esto es especialmente importante ya que las perspectivas de crecimiento a mediano plazo del ingreso per cápita se han atenuado en la última década. La desaceleración es más aguda para las economías de ingreso bajo y mediano en comparación con las de ingreso alto. En otras palabras, las perspectivas de alcanzar niveles de vida más altos han disminuido notablemente. Al mismo tiempo, los elevados niveles de deuda están impidiendo que muchas economías de bajos ingresos y fronterizas realicen las inversiones que necesitan para crecer más rápido, con altos riesgos de sobreendeudamiento en muchos lugares. El progreso reciente hacia la resolución de la deuda de Zambia es alentador, pero se necesita con urgencia un progreso más rápido para otros países altamente endeudados.

Parte de la desaceleración del crecimiento refleja la propagación de políticas perjudiciales. El aumento de la fragmentación geoeconómica con la economía global dividida en bloques rivales, perjudicará más a las economías emergentes y en desarrollo que dependen más de una economía global integrada, la inversión directa y las transferencias de tecnología. Un progreso insuficiente en la transición climática dejará a los países más pobres más expuestos a choques climáticos cada vez más severos y al aumento de las temperaturas, incluso cuando representan una pequeña fracción de las emisiones globales. En todas estas cuestiones, la cooperación multilateral sigue siendo la mejor manera de garantizar una economía segura y próspera para todos.

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